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近日，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）的深交所主板IPO进程因财务资料超过有效期，变更为中止状态。
就在不久前，植物医生刚更新了对监管二轮审核问询函的回复报告。这家坐拥近4000家线下门店的国货美妆品牌，凭借石斛兰系列创下亮眼的销售成绩，在短时间内快速崛起。尽管这次上市中止并非上市失败，仅是阶段性挫折，然而，植物医生光鲜业绩与爆款光环的背后，存在核心原料采购每年金额不足千万、采购链路混乱、供应商主体存疑等多重潜在风险。
核心原料每年采购金额不足千万
招股书显示，植物医生自设立以来，致力于高山植物护肤产品的研发、生产和销售，以“高山植物，纯净美肌”为定位。
业绩方面，2022年至2024年以及2025年上半年（以下简称“报告期内”），公司的营收分别为21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元和9.60亿元；同期归母净利润分别为1.58亿元、2.29亿元、2.43亿元和0.79亿元。销售模式上，公司以经销模式为主，直营模式为辅，经销模式收入长期占公司收入60%以上。
相较于持续增长的营收规模，植物医生的品质把控和用户认可度更加突出。报告期内，公司线上销售占营收的比例在20%至30%之间，2024年线上销售收入的金额为5.19亿元。在对监管首轮问询回复中，公司表示报告期内仅存在少量退货，退货金额分别为517.71万元、322.81万元、360.74万元和622.32万元；同期退货率分别为0.24%、0.15%、0.17%和0.65%，连续近4年退货率不足1%。
从招股书来看，纯天然无疑是植物医生的核心标签，其通过持续迭代石斛兰系列产品配方，使该产品成为公司最受消费者欢迎的明星产品。值得注意的是，作为公司的明星单品，植物医生每年对核心原材料石斛兰提取物的采购金额却至今未能突破千万元。
根据植物医生在首轮问询回复中披露，报告期内公司采购的植物提取物近百种，对植物提取物的采购金额分别为2639.87万元、3061.42万元、3639.64万元和1392.43万元。其中，公司主要向广州淼森生物科技有限公司（简称“广州淼森”）和广州品颜生物科技有限公司（简称“广州品颜”）采购石斛兰提取物。
具体来看，2022年至2024年，公司采购金额前五名的功能性活性成分中，化学合成成分占主导地位，第一大成分均为棕榈酰三肽-5，采购金额分别为1034.98万元、948.73万元和701.59万元；肌肽和三氟乙酰三肽-2则常年位列第二和第三，铁皮石斛茎提取物等植物成分虽也有上榜但排名靠后。直到2025年上半年，铁皮石斛提取物才以247.49万元的采购金额，首次跻身第一大功能性活性成分。
对此公司解释称：“由于同一植物的提取物普遍包含多种活性成分，如石斛兰提取物包含铁皮石斛茎提取物和铁皮石斛提取物等多种。若合并计算，报告期内公司对石斛兰提取物采购金额分别为659.01万元、694.29万元、531.37万元和376.83万元，各年均可位列前五大功能性活性成分。”
石斛兰采购路径存疑
除了采购金额，植物医生对核心原材料石斛兰的采购路径同样疑点丛生。
根据二轮问询，植物医生在2022年通过与昆植所合作，掌握了石斛寡糖的制取工艺并取得了相关专利。由于石斛寡糖提取对原材料新鲜度要求极高，生产工厂需要靠近“昆植1号”铁皮石斛产地云南普洱以及基于成本方面的考量，公司选择与当地生产商云南英格合作。双方签署保密协议后，由公司向其告知石斛寡糖提取工艺。
但位于石斛兰产地的云南英格与植物医生签订协议后，却并非直接供货，而是又授权给广州品颜进行中转。
二轮问询显示，云南英格已授权广州品颜作为向植物医生供货的经销商，由广州品颜向植物医生销售由云南英格生产的包括石斛兰提取物在内的多种原料。“公司与广州品颜合作时间较久，双方在长期合作中已就采购数量、付款周期等方面达成一致，广州品颜能够较好满足公司的采购需求。”植物医生在回复中进一步表示。
作为植物医生的保荐人，中信证券在二轮回复中表示：“植物医生向云南英格告知石斛寡糖制取工艺，并最终通过贸易商广州品颜采购的主要原因为降低成本、保障产品品质，具有合理性，该业务模式符合行业惯例。”
不过，这一模式在逻辑上有些自相矛盾：植物医生连最核心的石斛寡糖提取工艺都对云南英格“倾囊相授”，却依然不惜冒着泄密的潜在风险也要绕道广州品颜进行采购；同时，云南英格注册资本约339万元，广州品颜注册资本100万元，双方体量相近，所谓通过贸易商实现小批量多品类采购、优化付款条件的说法，缺乏足够说服力。
更大的疑点指向植物医生与供应商之间的交易真实性，记者分别拨打广州品颜2022年、2023年和2024年年报披露的联系方式，其中2022年、2023年年报披露电话的接听者为同一人，表示并不知晓广州品颜的存在；2024年的联系方式则导向一名归属于广州金不换咨询有限公司旗下的财税顾问，当记者以企业家身份咨询该财税顾问，对方表示可提供化妆品企业挂靠相关服务，并索要营业额来确定能否挂靠。
一家常年提供核心石斛兰原材料的供应商，其联系人却对自家公司一无所知，甚至指向财税咨询机构；与产地生产商顺利合作后，植物医生又为何舍近求远；作为保荐机构，中信证券如何对植物医生的退货率和供应商情况开展穿透核查？对此，《经济参考报》记者致电致函植物医生，截至发稿暂未收到回复。
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