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在科创板上市申请撤回后，北京天星医疗股份有限公司（简称“天星医疗”）选择转道港股，于近期向港交所递交了招股书。从业绩表现来看，公司营收净利稳步提升，展现出良好的发展势头，但存货走高、大供应商与股东存在潜在关联等问题，却仍是公司需向监管部门与投资者充分披露细节的关键事项。
营利双增下存货承压
招股书显示，天星医疗是一家成立于2017年的医疗器械公司，专注于运动医学临床解决方案，产品主要用于肩袖、韧带、半月板等软组织损伤的治疗与康复。
业绩方面，近年来，天星医疗营收与净利润均呈稳步发展态势。数据显示，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（简称“报告期内”），天星医疗的营业收入分别为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元和2.73亿元；同期净利润分别为0.40亿元、0.57亿元、0.95亿元和0.90亿元。
营收方面，天星医疗的收入主要来自销售植入物、手术设备及相关耗材，植入物产品作为该公司的业绩支柱，为其带来了近八成的营收。2022年及2023年，植入物产品带来的营收占比分别为79.8%、78.2%。到了2024年，公司的植入物销售价格有所下调，其营收占比也降至76.4%。
产品方面，天星医疗构建了丰富的产品矩阵，涵盖植入物、手术设备及相关耗材、再生修复产品等共计62款。其中，27项获第三类医疗器械注册证，24项获第二类医疗器械注册证。得益于规模效应的加持，公司2024年的市场份额约占中国运动医学植入物及器械市场的6.5%。
不过，营收和净利润稳步提升的同时，存货规模和周转天数也水涨船高，逐渐成为天星医疗不容忽视的挑战。报告期内，公司的存货金额分别为0.27亿元、0.39亿元、0.57亿元和0.71亿元，存货周转天数分别为254天、204天、184天和256天。
机构入股引关注
事实上，此次港股IPO并非天星医疗首次谋求登陆资本市场，此前公司就曾向科创板发起冲击，最终因保荐人撤单而折戟。
2023年9月，天星医疗曾申请在上交所科创板上市。彼时，中金公司担任天星医疗的保荐人，银河证券担任联席主承销商。到了2025年6月，天星医疗的科创板上市申请因保荐人中金公司主动撤回而终止。
对于科创板IPO终止的原因，天星医疗在港股招股书中解释为“市场状况以及申请获批所需时间较长”，并强调公司与参与科创板上市申请的专业人士之间无任何分歧或争议，不会对港股上市适宜性造成重大不利影响。
值得注意的是，在之前的科创板IPO期间，保荐机构中金公司不仅是天星医疗的保荐人，还通过中金启元、科创基金间接控制雅惠锦霖27.09%的合伙份额，而雅惠锦霖作为天星医疗股东，持有其4.04%的股份；银河证券的全资子公司银河源汇，同样持有天星医疗2.5231%的股份。“保荐、承销+股东”的双重身份，使机构的执业独立性成为市场关注的重点。
从入股时间来看，上述两家机构通过关联企业间接持有天星医疗股份的节点颇为微妙。2023年1月，雅惠锦霖、建兴医疗和银河源汇等投资者参与了天星医疗的C轮融资，首次出现在公司股东名单中；同年3月，公司完成股改，正式变更为股份有限公司，且于当月与保荐机构签订上市辅导协议；到了9月，公司的上市申请顺利获受理。
供应商公允性待考
此外，天星医疗核心创始团队的股权变动，以及公司股东与大供应商曾经的关联，也成为市场关注的焦点。
据招股书显示，天星医疗由董文兴、聂洪鑫和陈灏共同创立。其中，董文兴曾于2010年9月至2015年9月担任国家食品药品监督管理总局医疗器械技术审评中心审评员，聂洪鑫在医疗器械领域有着投资及产业经验，陈灏家族控制的广州市天鹰精密工具有限公司（简称“广州天鹰”）则从事运动医学领域相关产品的生产。
这样的初创组合，为天星医疗的初期发展奠定了坚实基础。然而，后续创始团队出现股权变动，且公司披露聂洪鑫委托亲属聂为代持公司股份一事，却引发了市场对公司内控治理水平的关注。
天星医疗的前身为北京天星博迈迪医疗器械有限公司（简称“天星有限”），成立于2017年7月31日。其中，聂洪鑫主要负责提供资金，以保证公司及项目开发的正常运转，因天星有限设立之初业务发展存在不确定性，出于对其投资标的及投资赛道的保密考虑，聂洪鑫委托亲属聂为代其持有天星有限的股权，持股比例为55%；董文兴主要负责运营，以专有技术出资，持股比例35%；陈灏主要负责产品开发和生产，以现金及专有技术出资，持股比例10%。
2019年10月，陈灏将其持有的10%股权转让给聂为，据此，截至2020年10月，广州天鹰已不再是公司的关联方。不过进一步梳理后不难发现，在此之后广州天鹰与天星医疗的合作始终紧密。据港股招股书显示，2022年至2025年前三季度，广州天鹰连续四年跻身公司前五大供应商之列，其中2022年和2023年更是连续两年成为公司第一大供应商，该公司主要为天星医疗供应刨削刀头组件及插入器组件。
针对上述情况，《经济参考报》记者致电并致函天星医疗，就两方面问题试图了解详情：一是中金公司、银河证券等机构的关联公司投资天星医疗的考量，以及是否存在突击入股情形；二是陈灏向聂为转让公司股份是否意在规避关联交易披露。截至发稿，记者暂未收到天星医疗的回复。
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